【兴证宏观】紧信用继续,宽货币对冲——12月金融数据点评

事件:12月社融新增1.72万亿元,低于市场预期的2.18万亿元,但符合我们预期的1.73万亿元。社融存量同比为13.3%,弱于前期的13.6%,符合我们预期的13.4%;M2同比增速为10.1%,低于前值的10.7%,我们认为:

新增表内贷款及政府债券仍然较强。2020年12月新增表内本外币贷款为1.04万亿元,明显高于季节性规律的8361亿元,这或与2020年12月21日国常会决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息和信用贷款支持计划有关。同时,政府债券发行也高于季节性规律。2020年12月新增政府债券为7156亿元,同比增长91%。

受“紧信用”影响,M1及M2同比也出现下行。2020年12月M1同比为8.6%,为2020年以来的首次下滑,远低于上期的10.0%。M2同比为10.1%,延续上期的下行趋势。M1与M2同比双双下滑是信用收紧,信用派生下降的体现。

信用风险上升的背景下,“宽货币”的必要性上升。我们在中提到,永煤信用爆雷事件后,货币政策目标函数已由“稳增长”转向“稳杠杆”,但同时又要防止系统性风险的发生。在化解存量债务的过程中,信用收缩可能导致流动性风险上升。因此,为了避免出现系统性风险,央行使用“宽货币”来“保持流动性合理宽裕”的必要性上升。同时,“降利率”也是缓解企业偿债压力,降低债务风险的另一个方法。在中我们提示利率债存在两波交易机会,第一波在2020年底至2021年年初。在“紧信用+宽货币”的货币政策背景下,第一波利率债交易机会已至。

风险提示:经济形势超预期,货币政策超预期。

风险提示:经济形势超预期,货币政策超预期。

宏观部分来自证券研究报告:《紧信用继续,宽货币对冲——12月金融数据点评》

对外发布时间:2021年1月13日

陈嘉媛

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